Quelle différence entre WACC et taux d'actualisation ?

Le WACC est un taux d'actualisation particulier : celui qui s'applique aux flux de trésorerie disponibles pour l'ensemble des financeurs, et qui donne la valeur d'entreprise. Les flux revenant aux seuls actionnaires, après service de la dette, s'actualisent au coût des capitaux propres et donnent directement la valeur des fonds propres. Le choix du taux suit donc la nature des flux actualisés.

Pourquoi le WACC augmente-t-il avec les taux d'intérêt ?

Le WACC augmente avec les taux d'intérêt parce que ses deux composantes les suivent. Le coût de la dette monte avec les taux de marché, et le coût des capitaux propres part du rendement des emprunts d'État, auquel s'ajoute la prime de risque. Un WACC plus élevé réduit la valeur actualisée des flux futurs et pèse sur les valorisations, en particulier celles des entreprises dont la valeur repose sur des flux lointains.

La dette réduit-elle le coût du capital ?

La dette réduit le coût du capital jusqu'à un certain niveau. Elle coûte moins cher que les fonds propres, et ses intérêts sont déductibles : en substituer à des capitaux propres abaisse d'abord le WACC. Au-delà, le risque de défaillance renchérit la dette et accroît le rendement exigé par les actionnaires, dont le bêta augmente avec le levier. La structure qui minimise le WACC se situe entre ces deux effets.

Lexique Finance

WACC : définition et calcul

Le WACC (Weighted Average Cost of Capital), ou coût moyen pondéré du capital (CMPC), est le rendement moyen qu'exigent l'ensemble des financeurs d'une entreprise, actionnaires et prêteurs, pondéré par le poids de chacun dans son financement. Il sert de taux d'actualisation dans une valorisation par les flux de trésorerie et de seuil de rentabilité pour un investissement.

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La formule du WACC

WACC = E ÷ (E + D) × Ke + D ÷ (E + D) × Kd × (1 - t), où E est la valeur des capitaux propres, D celle de la dette nette, Ke le coût des capitaux propres, Kd le coût de la dette avant impôt et t le taux d'impôt sur les sociétés. Le facteur (1 - t) traduit la déductibilité des intérêts, qui allège le coût réel de la dette.

Les pondérations se calculent de préférence en valeur de marché, ou selon une structure financière cible quand l'entreprise est hors cote ou que son endettement évolue rapidement, comme dans un LBO où la dette d'acquisition se rembourse d'année en année et où le poids des fonds propres grandit à chaque exercice.

Le coût des capitaux propres

Le coût des capitaux propres se déduit en général du MEDAF (CAPM en anglais) : Ke = Rf + β × (Rm - Rf), où Rf est le rendement d'un emprunt d'État de référence, (Rm - Rf) la prime de risque du marché actions et β la sensibilité de l'action aux variations du marché.

Pour une société hors cote, le bêta se tire d'un échantillon de sociétés cotées comparables : le bêta de chacune est désendetté, puis réendetté à la structure financière de la cible. Une prime de taille ou une prime spécifique s'y ajoute parfois, et se discute dossier par dossier.

Qui le calcule et à quoi il sert

Les analystes M&A et les équipes corporate development l'emploient pour actualiser les flux d'une valorisation par DCF et pour juger un projet d'acquisition : une opération crée de la valeur quand son rendement dépasse le WACC. Les analystes crédit et investissement le rapprochent de la rentabilité économique d'une entreprise. En IFRS, il sert de base au taux d'actualisation des tests de dépréciation des écarts d'acquisition.

Les métiers

Les métiers qui s'en occupent.

M&A, Corporate Finance & InvestissementAnalyste M&A / TS
55 k€ à 400 k€ et plus brut annuel
La fiche métier Recruter un Analyste M&A / TS : nos conseils
M&A, Corporate Finance & InvestissementCorporate Development Manager
75 k€ à 300 k€ et plus brut annuel
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M&A, Corporate Finance & InvestissementCredit / Investment Analyst
40 k€ à 180 k€ et plus brut annuel
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Questions fréquentes

WACC (coût moyen pondéré du capital) : vos questions.

Quelle différence entre WACC et taux d'actualisation ?: Le WACC est un taux d'actualisation particulier : celui qui s'applique aux flux de trésorerie disponibles pour l'ensemble des financeurs, et qui donne la valeur d'entreprise. Les flux revenant aux seuls actionnaires, après service de la dette, s'actualisent au coût des capitaux propres et donnent directement la valeur des fonds propres. Le choix du taux suit donc la nature des flux actualisés.
Pourquoi le WACC augmente-t-il avec les taux d'intérêt ?: Le WACC augmente avec les taux d'intérêt parce que ses deux composantes les suivent. Le coût de la dette monte avec les taux de marché, et le coût des capitaux propres part du rendement des emprunts d'État, auquel s'ajoute la prime de risque. Un WACC plus élevé réduit la valeur actualisée des flux futurs et pèse sur les valorisations, en particulier celles des entreprises dont la valeur repose sur des flux lointains.
La dette réduit-elle le coût du capital ?: La dette réduit le coût du capital jusqu'à un certain niveau. Elle coûte moins cher que les fonds propres, et ses intérêts sont déductibles : en substituer à des capitaux propres abaisse d'abord le WACC. Au-delà, le risque de défaillance renchérit la dette et accroît le rendement exigé par les actionnaires, dont le bêta augmente avec le levier. La structure qui minimise le WACC se situe entre ces deux effets.

Dans le lexique : DCF (actualisation des flux de trésorerie), ROE (rentabilité des capitaux propres), Private equity.

À propos de l'auteur

Bruno Dos Santos

Consultant Sourcing chez Entourage Recrutement

Sourceur depuis sept ans sur les métiers financiers et technologiques, Bruno approche les profils qui restent loin des annonces. Il intervient sur les mandats en CDI comme sur les missions freelance.

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