DCF : définition et méthode
Le DCF (Discounted Cash Flows), ou méthode d'actualisation des flux de trésorerie, estime la valeur d'une entreprise par la somme de ses flux de trésorerie futurs, ramenés à aujourd'hui à un taux qui reflète leur risque. C'est la méthode de valorisation dite intrinsèque : elle repose sur la capacité de l'entreprise à générer de la trésorerie, là où les multiples la comparent à ses pairs.
Les étapes du calcul
L'analyste part du plan d'affaires et en tire, année par année, les flux de trésorerie disponibles : excédent brut d'exploitation, moins l'impôt normatif sur le résultat d'exploitation, moins les investissements, moins la variation du besoin en fonds de roulement. Ces flux s'actualisent au WACC, en divisant chacun par (1 + WACC) élevé à la puissance du nombre d'années qui le séparent de la date d'évaluation.
Au-delà de l'horizon du plan, une valeur terminale résume les flux suivants. La formule de Gordon-Shapiro la calcule ainsi : valeur terminale = flux de la première année suivant le plan ÷ (WACC - g), où g est le taux de croissance à l'infini retenu pour l'entreprise.
De la valeur d'entreprise au prix des titres
La somme des flux actualisés et de la valeur terminale actualisée donne la valeur d'entreprise. La valeur des capitaux propres s'en déduit en retranchant la dette nette et les éléments assimilés (engagements de retraite, intérêts minoritaires, compléments de prix à payer), et en ajoutant les actifs hors exploitation. Dans une cession, ces ajustements, qu'on appelle le bridge, se négocient ligne à ligne entre acquéreur et vendeur.
Qui construit un DCF
Les analystes M&A et transaction services le modélisent pour valoriser une cible, et l'équipe corporate development d'un groupe pour arbitrer une acquisition ou une cession. Dans la gestion d'actifs, les analystes et gérants actions l'emploient pour estimer la valeur d'un titre et la comparer à son cours. Le commissaire aux comptes et l'expert indépendant le revoient lors des tests de dépréciation et des attestations d'équité.
Les métiers
Les métiers qui s'en occupent.
- M&A, Corporate Finance & InvestissementAnalyste M&A / TS
55 k€ à 400 k€ et plus brut annuel
- M&A, Corporate Finance & InvestissementCorporate Development Manager
75 k€ à 300 k€ et plus brut annuel
- M&A, Corporate Finance & InvestissementAsset / Portfolio Manager
55 k€ à 500 k€ et plus brut annuel
Questions fréquentes
DCF (actualisation des flux de trésorerie) : vos questions.
- Quelles sont les limites de la méthode DCF ?
- La principale limite du DCF est sa sensibilité aux hypothèses. Une variation modeste du WACC ou du taux de croissance à l'infini déplace fortement la valeur, car la valeur terminale en représente une part importante. Le résultat dépend aussi d'un plan d'affaires préparé par une partie intéressée à une valeur élevée. Les praticiens présentent donc des tableaux de sensibilité et recoupent le résultat avec les multiples de sociétés et de transactions comparables.
- Quelle différence entre DCF et méthode des multiples ?
- Le DCF valorise l'entreprise par ses propres flux futurs ; la méthode des multiples la valorise par comparaison, en appliquant à son EBITDA, à son résultat ou à son chiffre d'affaires le multiple observé sur des sociétés cotées ou des transactions comparables. Le premier dit ce que vaut l'entreprise selon son plan, le second ce que le marché paie aujourd'hui pour des actifs proches. Les rapports d'évaluation présentent en général les deux.
- Comment choisir le taux de croissance à l'infini ?
- Le taux de croissance à l'infini, noté g, traduit la croissance que l'entreprise peut soutenir durablement une fois son plan achevé. Il se cale sur la croissance de long terme et sur l'inflation des économies où elle opère, et reste inférieur au WACC, faute de quoi la formule de Gordon-Shapiro perd son sens. Il se justifie par la position de l'entreprise sur un marché arrivé à maturité.
Dans le lexique : WACC (coût moyen pondéré du capital), Earn-out, Due diligence.
À propos de l'auteur
Co-fondateur d'Entourage Recrutement
Après près de douze ans passés sur les fonctions financières, Warren a co-fondé Entourage Recrutement. Il conduit aujourd'hui les recrutements en CDI et la chasse de têtes sur les postes critiques, du contrôle de gestion à la direction financière, ainsi que le management de transition Finance.
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