ROCE : définition et calcul
Le ROCE (Return on Capital Employed), ou rentabilité des capitaux employés, rapporte le résultat d'exploitation d'une entreprise aux capitaux qu'elle mobilise pour le produire : actifs immobilisés et besoin en fonds de roulement. Il mesure la rentabilité économique de l'activité, indépendamment de la façon dont elle est financée. Actionnaires, prêteurs et directions générales le comparent au coût du capital pour juger si l'entreprise crée de la valeur.
Comment calculer le ROCE
ROCE = résultat d'exploitation après impôt ÷ capitaux employés. Le numérateur retient en général l'EBIT diminué d'un impôt normatif : on parle alors de NOPAT (net operating profit after tax). Certains analystes calculent le ratio avant impôt ; un chiffre cité précise donc la convention retenue, comme pour tout ratio de rentabilité.
Les capitaux employés se lisent de deux façons, qui aboutissent au même total : à l'actif, immobilisations nettes (goodwill compris) plus besoin en fonds de roulement ; au passif, capitaux propres plus dette financière nette. Le calcul sur la moyenne de l'exercice intègre les investissements réalisés en cours d'année, et donne une image plus fidèle d'une entreprise qui investit beaucoup.
ROCE et coût du capital
Le ROCE prend son sens face au WACC, le coût moyen pondéré du capital. Une activité dont le ROCE dépasse durablement le WACC rapporte plus que ce que coûtent ses financements, et crée de la valeur ; dans le cas inverse, elle en détruit, même avec un résultat positif. L'écart, multiplié par les capitaux employés, donne la valeur économique créée sur l'exercice, que certains groupes suivent sous le nom d'EVA (economic value added).
Le ratio se lit aussi par activité. Un groupe diversifié compare le ROCE de ses divisions pour orienter ses investissements, et une acquisition se juge au ROCE qu'elle atteindra, goodwill inclus, au terme de son intégration. Le prix payé entre en effet dans les capitaux employés du groupe acquéreur, et une cible rentable achetée cher peut abaisser le ROCE consolidé.
Qui suit le ROCE
Le contrôleur de gestion calcule le ROCE par site, par activité ou par division, ce qui suppose d'affecter à chacune ses actifs et son besoin en fonds de roulement. L'équipe FP&A l'intègre au plan à moyen terme et aux dossiers d'investissement, pour vérifier qu'un projet améliore la rentabilité des capitaux du groupe. Le credit analyst le compare à celui des sociétés du même secteur, pour juger de la solidité de l'exploitation avant d'apprécier la dette.
Les métiers
Les métiers qui s'en occupent.
- Pilotage de la PerformanceContrôleur de Gestion
38 k€ à 95 k€ brut annuel
- Pilotage de la PerformanceFP&A
40 k€ à 140 k€ et plus brut annuel
- M&A, Corporate Finance & InvestissementCredit / Investment Analyst
40 k€ à 180 k€ et plus brut annuel
Questions fréquentes
ROCE : vos questions.
- Quelle différence entre ROCE et ROE ?
- Le ROCE mesure la rentabilité de l'ensemble des capitaux investis dans l'exploitation, qu'ils viennent des actionnaires ou des prêteurs ; le ROE mesure celle des seuls capitaux propres, après le coût de la dette. Le premier juge l'outil industriel ou commercial, le second le rendement pour l'actionnaire. L'écart entre les deux vient de l'endettement, qui gonfle le ROE aussi longtemps que le ROCE reste supérieur au coût de la dette.
- Quelle différence entre ROCE et ROIC ?
- Les deux indicateurs se recouvrent largement : chacun rapporte un résultat d'exploitation après impôt à un capital. Le ROIC (Return on Invested Capital) retient en général le seul capital investi dans l'exploitation, en écartant la trésorerie excédentaire et les actifs étrangers à l'activité. Le ROCE part plus volontiers du total des capitaux employés au bilan. Devant deux chiffres publiés, la note de définition de chaque société indique ce qui est inclus, goodwill en particulier.
- Comment améliorer le ROCE ?
- Par le numérateur ou par le dénominateur. Augmenter le résultat d'exploitation passe par les prix, les volumes et les coûts. Réduire les capitaux employés passe par le besoin en fonds de roulement (stocks, délais clients), la cession d'actifs peu productifs, le recours à la sous-traitance plutôt qu'à l'investissement. Un ROCE amélioré par le seul report des investissements se paie plus tard, quand l'outil vieilli pèse sur la production et la qualité.
Dans le lexique : ROE (rentabilité des capitaux propres), WACC (coût moyen pondéré du capital), Capex.
À propos de l'auteur
Co-fondateur d'Entourage Recrutement
Après près de douze ans passés sur les fonctions financières, Warren a co-fondé Entourage Recrutement. Il conduit aujourd'hui les recrutements en CDI sur les postes critiques de la Finance, du contrôle de gestion à la direction financière.
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